ノイバイ貨物サービス（NCT：HOSE）

配信履歴：2017年12月8日(金)

2017年12月8日(金)　配信情報

第3四半期の業績

2017年第3四半期には、2015年10月以来の市場シェアの下落により、マイナス成長が見られた後、NCTが再び成長期間に入り、売上高の面でも利益面でも上げた。 同社は2017年4月に1％の市場シェアを占めているチャイナエアラインとして少数の顧客のみを失っており、国内貨物セグメントでは卓越した業績を記録した。

売上成長は、国内貨物と国際貨物（20%増）の両方でより良い増加から生じた。

国際貨物が成長している主な理由は、現在の業界で上昇動向に起因している。輸出入の好調な伸びにより、業界成長率は約12％と2桁台に急上昇した。2017年11ヶ月の累計輸出入額は前年同期比21％増の3650億米ドルとなった。 その中で、サムスンは航空貨物輸送の主な推進要因であった。今年末が近づくにつれて、NCTの国際貨物輸送量は良好な成長と市場シェアの約49％の安定を経験している。 NCTの経営陣によると、電気製品のほかに、製薬、ハイエンドの衣類、電子部品などの他のタイプの製品もまた、良好な成長を示している。
同時に、国内貨物輸送量は2017年第3四半期に15％増の高水準を維持している。また、ベトナム航空としてベトナムの最大国内貨物航空会社にサービスを提供することに恩恵を受けて、NCTの国内貨物輸送のシェアは2016年の65％から 2017年に75％に拡大した。

事業効率の改善により売上総利益率が57％に回復した（3%増）

営業費用および金融収入の大部分は、2017年第3四半期を除いて、ALSから9％の現金配当（13％株式を保有している）、昨年に相当する（2016年第3四半期に株式配当を受けた）。9月までのEPSは7,850VNDとなった。

2017年−2018年の見通し

NCTの国際市場シェアは、9ヶ月間で2016年の55％から49％に低下したが、ALSは2016年の25％から33％に増加した。しかし、業界全体の第1四半期?第3四半期の成長が期待を上回った。 詳細には、2017年の国内貨物輸送は前年比10％増となると見込んだが、今年9ヶ月間は約15％増となった。 同時に、国際貨物の成長率は前年比12％増となった（弊社の予測では10％）

2017年に、国際貨物の市場シェアを49％に、現在国内貨物の75％のシェアを維持すると期待されている。 競合他社であるALSは国際市場シェア（2016年の25％から）の33％、ACSVは2016年の20％から18％に若干低下する可能性がある。 競争圧力により、価格が4％下落すると予測されている。 全業の発展規模が前年比13％増の646万トンとなり、その中でNCTが55％を占める可能性があると考えられている。

2018年の国内貨物は前年比10％増、国際貨物輸送量は前年比12％と見込みである。サムスンが引き続きNCTと協力して利益成長の主な源泉となることを期待している。LGディスプレイも、ディスプレイの工場を2017年末に完了すると、NCTに対する大きな役割を果たすと予測されている。しかし、現時点でこの事件の影響を熟考するのは時期尚早だと思われる。

2018年に、ACSVは新しい貨物ターミナル駅の建設を完了してNCTに賃貸する予定である。 だから、NCTは今後数年間で貨物量を拡大することに問題ないだろう。

NCTの国際市場シェアは、顧客を失うのではなく、ALSがサムスンの成長により多くの利益をもたらすと考えているため、47％にわずかに減少すると予想している。現在、 ALSが現時点で韓国航空にもサービスを提供しているため、急速に市場シェアを獲得する可能性が高いと考えている。2018年に、競争の波がやや鈍化して市場シェアがより安定的になると考えているから、 平均販売価格（ASP）が2018年に3％増の1,950／キロと予測している。

以上の見通しに基づいて、2017年の売上高は6900億VND（前年比0.2％増）、税引き後利益は3.2%増の2610億VNDに達すると予想され、EPSは9,696VNDと予測されている。

全体として、2018年の見通しは2017年よりもはるかに明るいと考えている。同業他社の市場シェアの安定化と業界の貨物量の上昇が要因で、同社は引き続き成長すると予測している。売上高が7％増の7700億VNDに達すると予測している。 さらに、売上総利益率は、貨物量の増加に伴い56.5％に上昇し、売上総利益4350億VNDに相当。2018年度にALSの現金配当が変わらずと仮定すれば、税引前利益は前年比12％増の3650億VNDに達すると予想され、税引き後純利益は前年比12％増の2920億VNDと予想されている。 2018年のEPSは10,843VNDに改善する可能性がある。

評価・投資判断

この市場には動的特化で参入障壁が高いため、 近い将来に新しい競合相手を期待することはない。 したがって、NCTは今後数年間で業界の成長から恩恵を受ける可能性がある。

2018年からNCTの純利益が増加すると予想しているため、目標PEを10倍から12倍に引き上げ、 目標株価が129,600 ／株（32.3％の上昇）と予測している。 したがって、一年間の投資期間で「買い」を推奨。 配当は2017年に9,000VND／株、2018年に10,000VND／株となり、
それぞれ9.2％と10.2％の配当利回りに相当。この水準はかなり魅力があると考えている。

下振れ要因：より多くの顧客を失う可能性と、業界への新規参入の可能性から生じるしかし、上記を考慮すると、これらのリスクはどちらも本質的に重要ではないと考えている。