クアンガイ製糖（QNS：Upcom）
配信履歴：2017年11月1(水)
2017年11月1日(水) 配信情報
第3四半期の業績
砂糖価格の低さによる期待外れな実績
2017年第3四半期に純売上高の前年同期比4.1％増に反して、純利益は大幅に減少し、1940億VND（38.4%減）となった。 純利益は12.4%減となると予想されたが、2017年第3四半期に予測ほど失望させた。 砂糖価格の大幅な下落（前年同期比-16.7％）、予想を下回る豆乳販売量の増加、および現金準備率の低下による受取利息の減少は、第3四半期の利益の大幅な減少の主な理由である。
累計では、最初の9ヶ月の純売上高は5兆9350億VND（12.8％増）、純利益は6840億VND（15.2％減）となった。
砂糖事業は、砂糖価格の大幅な下落と新規砂糖工場からの減価償却費の増加により、大幅な減益幅を経験した。
耕地白糖（RS糖）の価格は、2017年上半期の平均1キロあたり15,500 VNDから2017年Q3に13,000 VNDに低下し、現時点では12,000-12,500VNDである。 一方、昨年のRS糖の平均価格は1キロ15,300VNDであった。国際砂糖価格の下落とタイの砂糖との強い競争は、国内の砂糖価格を引き下げている。
また、経営陣によると、新工場は今年初めから稼動を予定していたが、4月まで延期された。 したがって、2016年から2017年にかけての簡に、準最適な稼働率が追加の減価償却費をカバーできなかった（2017年初9ヶ月間には約800億VND）。
その結果、砂糖セグメントの売上総利益率は、2017年の最初9か月間で4.9％に低下した（2016年同期には19.3％）。砂糖の売上総利益は、前年同期比67％減のわずか760億VNDとなった。
豆乳：販売量が期待を下回った
2017年最初の9カ月の売上高は、2兆9,150億VND（前年同期比4％増）となった。 4％増の販売量が、弊社の期待に応えるだけでなく、QNSが設定した目標（10%増）も下回った。.業界における販売量が増加しないが、Gold Soy（Vinamilk）、Nuti Canxi（Nutifoods）、Home Soy（マレーシアから輸入）、Lactasoy（Thailandから輸入）などの他のブランドとの競争が激しいため、Vinasoyは市場シェアを若干失っている。
売上総利益率は、2017年最初の9カ月間で34.4％であり（2016年同期には36.3％）、商業初年度の稼働率が低い（40-45％）と共に、Vinasoy Binh Duong新工場の減価償却が増加した ことが原因だ。
現金準備率の低下による利息収入の減少：現金準備金は、Vinasoy Binh Duong工場、An Khe製糖工場およびバイオマス工場（ 5.5兆VNDの投資額）への多額の支出により、2015年末の2兆1700億VNDから2016年末まで6910億VNDに減少した。その結果、利息収入は、2017年9ヶ月間に120億VNDであった。
影響：利益減少を予測している
砂糖価格の下落を仮定：2018年には、ベトナムは国内の砂糖産業に援助しない。 ASEAN諸国からの輸入税が5％から0％に引き下げられ、輸入割当制が撤廃される（現在の輸入割当制は80％）。 こうした好調な状況を考えると、輸入砂糖（特にタイから）は価格が安いため市場に流入する可能性が高いと考えられている。 したがって、弊社は今後数年間でRS糖の価格仮定を1キロ当たり13,600VNDから10,900 VNDに引き下げた。 経営陣による注目すべき事実は、同社の生産限界コストが1キロ10,500VNDであるということだ。砂糖事業の利益成長率は、以前予想よりもはるかに低いと見られる。
一方、豆乳の増加予測、10％から5％に引き下げる。 9月までの売上高はわずか4％であり、我が社の予測およびQNSの目標を外れたからである。
したがって、2017年の純売上高は、7兆6410億VND（前年同期比9.6％増）、純利益は1兆510億VND（前年度27.6％減）となる見込みである。 弊社の前回の予測と比較して、利益予測を16％下方修正。基本ケースでは、砂糖価格が前年同期比15％減、豆乳販売量が5％増となることを仮定として、2018年の税引き後利益は5.4％減となると見込んでいる。
投資判断
低収益結果により、株価が過去の取引週で22％低下した。弊社の基本ケースでは、DCF法（WACC：12.7％、terminal growth 0％）を使用して、一年間の目標株価は64,000VND／株（90,000VND／株）と予測している。 現在の市場価格53,000VNDで、2017年のPEと2018年のPEがそれぞれ10.9倍、11.5倍であり、市場全体よりも低い。 最近の株価の大幅な後退は、QNSの業績予想に対する前述の不良因子の影響を大きく反映していると考えている。