ハティエンセメント工業（HT1：HOSE）

配信履歴：2017年12月5(火)

2017年12月12日(火)　配信情報

競争の激しいや需要薄は、利益を低下させ続ける

HT1は、市場需要の減速およびさらなる為替損失に関連して、業績の低下を経験し続ける。

豪雨の長期化し、砂の価格が高騰したのが住宅やインフラを中心とする建設プロジェクトが遅延につながり、2017年第3四半期のセメント販売量は前年同期比4％減の1.6百万トンとなった。 累計では、9月までの販売量は、業界全体で国内販売量が2％減少したことに反して、前年同期比2.4％増の4.9百万トンとなった。

2017年第3四半期の粗利益率は、2016年Q3の22.5％、2017年Q2の17.9％から16.3％に減少した。これは主に、需要の低迷に対応したセメント価格の下落と供給の増加によるものであった 。 2016年末から2017年にかけて、北部と中部地域に新工場の開始は、総生産能力の18％に相当する約15百万トンの生産能力が追加され、、南部の製造業者間でさらに競争圧力が高まっている。 また、Ha Long粉砕工場の外注セメントの割合は、昨年末のThu Duc粉砕工場の閉鎖により、2016年の総販売量の11％から2017年の9ヶ月に17％に増加し、直近の利益率の低下につながる。

同時に、2017年第3四半期に対してEURが3.5％上昇したことにより、2016年第3四半期の110億VNDの損失に対して400億VNDの損失を記録した。

見通し・予測

販売量の期待よりも低さと最近の価格下落により、2017年の売上高は、8兆1790億VND（前年比-1％）となる。セメントの販売量は6.8百万トン（前年比4％増）と見込んでいる。 したがって、2017年の純利益は4,800億VND（41％減）と予測されている。

2018年には、HT1のセメントの販売量は、業界全体の需要の増加に伴い、前年度比5％増の7.2百万トンとなる見込みです。 建設省の最近の予測によると、セメント総販売量は2018年に83~85百万トンに4~6％増えると予想されている。2017年の販売量が珍しい気象現象や砂の価格の急上昇などの要素に影響されたため、この予測ダータはかなり合理的と思われている。その結果、2018年の売上高は8兆3830億VND（+2.5％）に達する見込みである。

ASPが1.3％低下し、Ha Long粉砕プラントのセメント生産量が1.3百万トン（セメントの総販売量の18％に相当）となるため、、2018年の粗利益率は15.3％の過去最低水準に減少すると仮定している。

しかし、財務費用は、負債を支払ったことと、2018年にEUR/VN?為替レートが安定するとの見通しのため、前年比17％減の517億VNDとなる見込みである 。 長期借入金は2017年と2018年に年間当たり平均8300億VND億減少し、2018年に支払利息が50億VND削減することができると推定されている。また、2018年には年初以来11％の異常増加と比較してEURが3％上昇すると仮定し、為替差損が2017年の1270億VNDから2018年に280億ドルに減少すると予想している。その結果、2018年の純利益は前年比12.6%増の5410億VNDに回復すると見込んでいる

評価・投資判断

現在の株価で、2017年のPE、PB、及びEV / EBITDAはそれぞれ13.1倍、1.1倍、6.3倍。2018年には11.6倍、1倍と6.2倍。
目標のPE、PB、及びEV / EBITDAそれぞれ9.5倍、1.3倍と6倍に基づいて一年間の目標株価16,100VNDで「HOLD」を推奨。2017年の利益減少は現在の株価に反映されているから、業績の回復可能性が2018年の株価に支えるだろう。

Thu Duc区にあるHT1の住宅プロジェクトに関しては、自治体の承認を待っている。 その結果、このプロジェクトを評価モデルに組み入れない。 しかし、大規模なプロジェクト（10.6ヘクタール）、その好立地であるため、承認され、実施されれば、同社価値に大きな影響を及ぼす可能性があることに留意すべきである。