ダナンゴムタイヤ（DRC：HOSE）
配信履歴：2017年12月20(水)
2017年12月20日(水) 配信情報
天然ゴムの仕入れコストの上昇が収益を低下させた
競争の激化に伴う仕入れコストの上昇により9ヶ月の業績が失望した
2017年の9月までの純売上高は2兆6410億VND（前年同期比8.8％増）となり、2017年度目標の69.6％を達成した。 全体で、ラジアルタイヤの割合の増加（2017年最初9ヶ月の純売上高の35％、対2016年度の純売上高の25％ ）により、販売台数が前年同期比4.1％減、ASPが13.39％増となった。ラジアルタイヤの平均販売価格（ASP）は、バイアスタイヤの約3.7倍であった。 天然ゴムのコストは前年比1トン当たり46％増の44百万トンとなり、売上総利益率を前年同期の20.8％から13％に縮小させた。 売上総利益は3422億VND（前年同期比32.4％減）となった。
バイアスタイヤの販売台数及びASPは前年同期比それぞれ7％減、1％減となり、売上高を8％減少させた。 天然ゴムコストの高騰にもかかわらず、輸入代替品との競争激化によりASPを上げることができず、2016年9ヶ月の34.8％から売上総利益率を26.6％に押し下げた。 一方、販売台数の減少は、国内市場でのバイアスからラジアルタイヤへの移行動向、国内自動車の生産台数の減少（ベトナム統計総局のデータベースによると、国内自動車の生産が4.2％減少した）、輸入代替品との競争などに起因した。
ラジアルタイヤの面では、販売台数の大幅な伸び（前年同期比50%増）とASPの前期並みの伸びにより、売上高は前期比50％増となった。 ブラジルへの最近の大規模輸出により、販売台数が大幅に増加した。累積で、1月から9月までの間に167Kラジアルタイヤを輸出し、ラジアル販売台数の68％を占めた。 しかしながら、このセグメントで損失を被った。最高生産能力（2017年1－9月の100％対2016年度の55％）を背景に、総損失マージンは2016年1－9月間の-10.3％から-3.3％に減少した。
利息所得の減少により金融純損失は18％減少した（対2016年9ヶ月の-420億VND、2017年度の-500億VND））。 DRCは、ラジア工場の第2相に投資しているため、金利収入と同様に現金収支もそれに応じて減少した。 販売費及び一般管理費は前年比12％増となったため、DRCの利益はさらに増加した。 税引前利益は1635億VND（前年同期比 53.6％減）となり、2017年の目標のわずか30％に達した。
DRCは2017年の暫定配当金を5％で、2017年12月15日に現金で支払う予定である。権利落ち日は207年11月24日。2017年度の現金配当は10％／額面、 4％の配当利回りに相当すると予測（2016年度の28％／額面または配当利回り9％よりもはるかに低い）
ラジア技術向上・テスト結果の遅延
DRCは自社のラジアルタイヤより約30％高価な国際ブランドとの競争を通じて、国内市場におけるラジアルタイヤの販売を拡大する計画がある。すでに生産技術をアップグレードし、国際的にブランド化された競合他社と同様のラジアルタイヤを製造することができた。 しかし、現時点でDRCは2017年10月にこのテストを完了するべきだったのに、製品とブランドの品質差を比較するテストがまだ実施途中である。そのため、テクノロジーのアップグレードがDRCの利益に与える影響を考慮しない。
ラジア工場の第2相のプロジェクト
DRCは2018年第1四半期から稼働を開始する予定のラジア工場の第2相を進めており、現在の生産能力を300Kから600Kに引き上げ、7050億VNDの投資価値を持つ（負債で70％ 、資本金で30％）。フェーズⅠは、2017年第2四半期以来最大生産能力に達しているため、フェーズⅡの導入が必要である。このように、第2フェーズの開始は、ラジアルプロジェクト全体の単位当たりの平均減価償却費を下回り、それが正触媒になると考えている。
見通し
以下の仮定に基づいて2017年から2018年にかけての利益を予測：
・天然ゴム価格は、石油価格の上昇に伴って引き続き増加傾向があると見込まれている。 したがって、2017年と2018年の天然ゴムコストはそれぞれ45％と8％の伸びを見込む。
・バイアスタイヤ・チューブ：2017年に1,691台（前年比-7.7％）、2018年に1,781台（+5.3％）となる見込む。.2017年のASPは前期とほぼ同じ、2018年には2.7％上昇。バイアスタイヤの生産はフル稼働しているため、さらに伸びしないかもしれない。
・ラジアルタイヤ：2017年の販売台数は311,000台（前年比35％増）、2018年には436,000台（前年比40％増、稼働率73％相当）と予測されている。ラジアルプロジェクトのフェーズⅡは、2018年に堅調な販売数量の伸びを達成するのに役立つ。ASPは2017年末まで横ばいで推移し、2018年に1％増と見込んでいる。 仕入れコストの上昇にもかかわらず、販売量を増やすためにASPを競争的水準で維持すると予測。
全体として、ラジアルタイヤの販売台数の急増は、2018年の売上の高成長を達成するのに役立つだろう。しかし、ラジアプロジェクトのフェーズⅡから生じる利息費用および減価償却費の記録は、天然ゴムの仕入れ価格の上昇予想と共に、純利益の伸びを妨げると予測。
投資判断
24,250VND／株の株価で、2017年と2018年のPERはそれぞれ15.6倍、14.8倍であり、仕入れコストの上昇や輸入タイヤとの熾烈な競争による限界的な成長機会にもかかわらず、このPEはかなり高いと考えている。Vinachemが戦略的株主に株式売却する（55.5％から35％に下げ）推測で最近の株価が大幅に上昇。戦略的バイヤーは自動車メーカーになる可能性があると噂されている。 しかし、これはまだ確定していない。
DCF法でPEを11.5倍で維持すると（過去3年間の平均PE11倍に基づいている）、一年間の目標株価は21,000VND／年（現在比13.4%減）と予測して、「HOLD」を推奨。