ビン・ソン製油所（BSR：OTC）

配信履歴：2018/1/10

2018/1/10　配信情報

中期的な成長は限定的だが、評価は安価と思われる

ベトナムの史上初の製油所がオンラインになると、2018年1月17日の新規公開株の予定で、公募株数は株式総数の約8％（241.6百万株）となる。低いPE（2018のPEは5.2倍、EV / EBITDA：3.6倍、地域内他社を大きく下回っている）、時価総額が大きい（ベトナムの時価総額上位30社のうちの1社）を考えると、ビン・ソン製油所（BSR）は1年間の投資に適している銘柄である。BSRの100％製品は国内で消費されており、ベトナムの認可を受けた29の石油元売り会社のうち24社がBSRの顧客である。 弊社のベースケースでは、2018年の純利益は生産量の15.1％増の主因として、11.3％増加する可能性がある。

しかし、操業率が最大109％となっていることが原因で中期（2019年-2021年）の成長率は制限されている。 また、政策リスク、外為リスク、原油価格の変動、ベトナムの二流製油所との競争激化、FTAの下で輸入される低/非課税の製品も考慮する必要がある。

BSRを評価するために、倍率（PE 8x、EV / EBITDA 5.5x）とDCF方（WACC：12.3％、端末の成長率0％）を適用している。 弊社のベースケースでは、BSRの適正価値は19,900 VND／株に達し、IPO参照価格から36％の上昇を示している。

さらに、2018年から2022年の間に政府がBSRを適用する場合、BSRの最悪のシナリオとしては、2017年の水準から大幅に収益が減少すると考えられる。最悪のシナリオでは、BSRの適正価値は15,000 /株（IPO参照価格比3％増）となる。